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国盛宏观:经济弱企稳 后续怎么走?

文章出处:网络整理 人气:发表时间:2020-06-14

  事件:11月规上工业增加值同比6.2%(预期5.2%,前值4.7%);11月社会消费品零售总额同比8.0%(预期7.8%,前值7.2%);1-11月固定资产投资同比5.2%(预期5.2%,前值5.2%),其中:房地产投资累计同比10.2%,前值10.3%基建投资(小口径)累计同比4.0%,前值4.2%制造业投资累计同比2.5%,前值2.6%

  核心结论11PMI、工业生产、地产韧性、库存、信贷结构等经济金融数据均指向经济呈现弱企稳。往后看,虽然经济下行压力仍大,但考虑到稳增长实属硬要求、“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”等政策发力叠加地方政府积极性可能回升,我们预计后续经济稳中缓降,短周期看到明年Q1GDP将表现为“实际增速降、名义增速升”。

  1、工业增加值增速大幅回升,除季节规律之外,新经济贡献最大。11月工业增加值同比增长6.2%,较前值4.7%大幅回升1.5个百分点,新兴产业同比增速连续3个月高于传统产业,与高端制造业投资增速回升相互印证。整体看,11月工业增加值同比回升符合“季初弱、季末强”的季节规律,且环比增幅好于季节性。结合高频数据来看,内、外需各类指标走势有所分化,整体略有改善,但持续性仍需观察。

  2.地产投资回落但韧性仍强,竣工回升持续性强。11月地产投资增速继续温和回落,地产融资持续收紧,销售维持低位温和复苏态势,开工施工回落、竣工持续回升。从绝对值看,今年期房竣工竣工缺口(3年前期房销售面积与今年竣工面积之差)达5.4亿平方米,远高于历年平均水平,主因融资收紧环境下施工周期不断拉长。从增速来看,本轮竣工回升或贯穿明年全年,高点可能在10%左右。往后看,随着竣工持续回升,地产融资收紧环境下新开工继续下滑,导致施工增速见顶回落,带动明年建安投资逐步下行,是明年房地产投资的主要压力来源。

  3.广/狭义基建投资增速发生分化,总体增幅平稳,与资金受限和季节规律有关。广义增速较前值回升0.21个百分点;狭义增速连续两个月回落,主因交通运输类投资涨幅缩窄,与季节规律(天气转冷)和铁路运输大幅下滑有关。我们将基建资金来源拆分成10小分项,测算表明,近年来基建投资增速下滑主因广义非标融资增速下滑。同时,11月小口径基建增速走弱,可能与四季度专项债发行减少、以委托贷款和信托贷款衡量的基建领域广义非标融资降低有关。往后看,在专项债提前下达情况下明年一季度基建增速预计回升,但全年基建投资回升弹性预计仍较有限,主要约束在于明年专项债扩容幅度可能较小、作资本金新政实施效果预计有限等。

  4.高端制造业投资持续逆势提升,整体仍将低位震荡。1-11月制造业投资累计增速较前值微降,其中高端制造业投资增速自今年8月以来持续回升,与非高端制造业明显分化。往后看,虽然企业投资意愿有所恢复,但前期盈利下滑带来的压力仍大,制造业投资大概率仍将维持低位震荡。

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